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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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