私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予1三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学2个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合(hé)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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