5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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