来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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