原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体A睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高PP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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