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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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