近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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