文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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