近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、三件套是哪三件中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng三件套是哪三件)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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