金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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