上市公司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起退市(shì)却(què)是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过(guò)实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则(zé)，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不(bù)变，是时(shí)候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖(lài)，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转债(zhài)市(shì)场风(fēng中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)格变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步(bù)明中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵确可(kě)转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可转债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套(tào)制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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