调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(5k是多少钱 5k是什么意思shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yu5k是多少钱 5k是什么意思án)两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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