4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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