稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低(dī)量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流(liú)出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪正、异、新，正异新的区分有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或(huò)延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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