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　　5月11日，统计局公布遭天谴什么意思，天谴什么意思解释4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(h遭天谴什么意思，天谴什么意思解释uí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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