事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(z一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万hí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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