5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人g>

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(du绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人àn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。