事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng75寸电视长宽是多少)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 75寸电视长宽是多少10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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