5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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