文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(du2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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