事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思ng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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