来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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