近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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