金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示(s维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架hì)，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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