4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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