来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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