文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ng>正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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