调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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