私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(牛鬼蛇神是什么生肖lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基牛鬼蛇神是什么生肖金合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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