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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(j济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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