金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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