4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预粤西是指什么地方计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应粤西是指什么地方凸显(xiǎn)》

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