近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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