近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tà当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗i)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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