来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

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　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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