文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经(jīng)纬湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少>

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动(dòng)性供(gōng)需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性(xìng)带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业融出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对(duì)货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况(kuà湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ng)仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期(qī)限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。