金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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