金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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