公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金2泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文5年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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