美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内(nèi)仍(réng)会高文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国RE文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句IT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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