美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思pan>否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèn事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思g)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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