文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(ché孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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