来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学g>第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。