金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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