事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗"通缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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