金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(z奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色hī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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