来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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