公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模(mó)式平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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