事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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