一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商在内(nèi)的(de)“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年(nián)初以来的(de)大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股(gǔ)息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资(zī)范式之(zhī)二：政策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续(xù)支(zhī)撑(chēng)和催(cuī)化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一路(lù)”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明(míng)、中巴(bā)联合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一(yī)路(lù)”国际合作(zuò)高峰论(lùn)坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去(qù)年10月以来，数字经济上(shàng)升为国家战略(lüè)，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作(zuò)为“数(shù)字经济”的基(jī)础设施(shī)，持续得到催化。首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式

　　三、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带动(dòng)能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为原材(cái)料高度依赖(lài)海外(wài)供(gōng)应、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在国内市场的(de)方向之一，将(jiāng)充分受益于人民币升(shēng)值的宏观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是(shì)行(xíng)业(yè)龙头(tóu)盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资(zī)范(fàn)式(shì)，“中(zhōng)特估”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了(le)能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商等(děng)之(zhī)外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制(zhì)造业作为国家(jiā)重(zhòng)点(diǎn)支持的战略性产业(yè)之一，近(jìn)年来经历(lì)了(le)行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过(guò)剩的困(kùn)境，但近期板(bǎn)块景气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求(qiú)正在(zài)增长，带来(lái)包(bāo)括化(huà)学品(pǐn)船与成品油(yóu)轮船(chuán)的(de)订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改革(gé)推(tuī)动造船(chuán)企业重组整合和产能优(yōu)化之下，国(guó)内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项(xiàng)数据(jù)恢复良(liáng)好。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁(tiě)路(lù)板块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多家公(gōng)司发(fā)布(bù)股东回(huí)报计(jì)划，大幅(fú)提(tí)高分红比例以及承诺未来几年高分红水(shuǐ)平(píng)，给投资人带来确定性的(de)高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银行(xíng)：经(jīng)济(jì)复苏大背(bèi)景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑，板块估值(zhí)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式也具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预(yù)期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较(jiào)大(dà)。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策(cè)略(lüè)

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